比特币鲸从未卖过比特币

比特币再次踏入未知领域。本周，比特币在萨尔瓦多正式被选为法定货币，这对该行业来说是一个真正的历史性时刻。下一个主要的采矿能源似乎也可能来自火山。

本周开盘相对疲软，跌至每周低点 31,185 美元。然而，市场对萨尔瓦多迅速通过该法案的反应是反弹至近期的盘整区间，盘中触及 39,269 美元的高点。

比特币在 2020 年成为卓越的宏观经济资产后，似乎正在从“渐进”阶段过渡到“突然”阶段。本周，我们调查了短期交易者和长期持有者的链上行为用于每周活动。

供应波动性以获取利润

比特币市场的高波动性使其吸引了能够通过一个方向的价格波动获利的交易者。同时，比特币强大的基本属性使其成为长期投资者理想的价值资产储存手段。在震荡的市场结构中，我们可以通过观察价格波动过程中的盈利供应变化来洞察供需平衡，以及短期和长期持有者的积累。

本周价格上涨了两次，第一次是在萨尔瓦多投票通过法定货币法案之后，然后在周日下午再次上涨。在这两次波动中，有利可图的 UTXO 持股价值跃升了约 150 万比特币。在这两种情况下如何出售比特币，它都从 3.$170,000 的低点跌至周日的 3.$920,000 的高点。

虽然其中一些加密货币可能已在 1 月份购买（类似的价格范围）并且仍未使用，但我们可以估计至少有 198.50k BTC（大约 10.5%流通供应）的链上成本基础在 $31k 到 $39k 之间。

我们可以合理地假设这些新盈利的供应由大约三个不同的群体持有。

交易者利润和空头头寸

让我们从最后一组开始，即最有可能产生抛售压力的交易者和 STH。

下图显示了 STH（绿色）和 STH-SOPR 持有的供应的利润，作为衡量盈利能力的指标（粉红色）。这里有两个关键的观察结果。

价格上涨期间 STH 盈利供应的每一次飙升（绿色 1、2、3、4），STH-SOPR 迅速飙升并保持在高位（匹配粉红色 1、2、3、4). 这表明该 STH 组中有一部分可能从波段交易中获利，或者被盘中价格波动震慑。萨尔瓦多投票，STH 拥有的 ~73.70,000 BTC 返还利润（上图 1.985M 的 ~37%）。因此，我们可以估计，在这个价格区间内，大约有 63% 的成本基础的加密货币实际上是 2021 年 1 月购买的 LTH 拥有的加密货币，而 37% 是最近积累的。

根据对短期交易者的分析，我们可以看到期货未平仓合约正在攀升，尽管速度较慢，尤其是与 2021 年第一季度相比。上个月的未平仓合约总额在 100 亿美元至 120 亿美元之间波动，仍然比 5 月中旬的峰值下降了约 80 亿美元 (40%)。

期货交易量同样低迷，尤其是相对于 5 月抛售事件期间 1200 亿美元的交易量而言。在萨尔瓦多投票后的几天里，交易量增加了约 150 亿美元。下半周，交易量再次开始下降。

当然，衍生品市场的交易者似乎不确定宏观市场的方向，因此杠杆率和交易量都保持在相对较低的水平。

关于永续合约的融资利率，在崩盘事件中转为极度负面后，过去一个月一直保持相当中性。资金费率在 +0.005% 和 -0.010% 之间波动。

有趣的是，在上述两次价格上涨期间，资金费率转为负值，表明更多看跌倾向，交易者更愿意在上涨时卖出。

然而，一般来说，大货币利率提供了一个反向指标，因为它表明许多杠杆交易者正朝着同一个方向倾斜。虽然上述负利率并不是特别大，但在所有三个例子中都出现了明显的空头平仓。

在过去几个月的盘整中，每次融资利率（蓝色）变为负值时，价格都会反弹，越来越多的空头被平仓（橙色）。

长期持有者继续持有

现在让我们将注意力转向长期持有者 (LTH) 群体，他们包括 2021 年 1 月 10 日之前的所有加密货币买家。LTH 净头寸变化显示了在 155 天阈值内到期的加密货币的月净利率，即包括任何出售的加密货币。

下图将 155 天前的价格范围（1.$30k 到 4.$20k）映射到今天到期的那些加密货币的加速率。这表明在早期牛市中，有大量的加密货币被买入如何出售比特币，但大部分未卖出。目前的到期率超过 400,000 BTC/月，远高于我们估计的 5 月投降事件中出售的约 160,000 BTC，其中大部分是 STH。

我们还可以在清算上限 HODL 浪潮中看到这种加密货币的成熟度，它呈现了构成清算上限的加密货币供应的相对比例。我们不仅看到了非常年轻的加密货币（

一些 LTH 已经并且将会从他们的加密货币中获利。在所有比特币周期中，LTH 通常会在牛市反弹中卖出大部分加密货币，而在回撤时，随着信心的恢复，他们的卖出速度会放缓。这种行为可以在 LTH-SOPR 中看到，这是一个跟踪 LTH 实现的总利润倍数的指数。

在3-4月达到7.5倍左右的峰值（LTHs实现750%盈利）后，可以看出LTHs在本次调价中实现的盈利在下降，甚至相同的是当价格横盘整理时为真。 LTH 目前实现了 3.2 倍的利润倍数，这表明他们出售的加密货币的总成本基础约为 1.$10k

在 CDD-90 指标中可以看到类似的观察结果，该指标绘制了过去 90 天内每日加密货币消耗的总和。 CDD-90 的下降表明较旧的加密货币（累积寿命更长）仍未使用。这表明在这段波动期间没有出现恐慌性抛售 LTH，因此更有可能重新增持而不是套现。

为了进一步证实这一点，我们使用 7 天移动平均线检查了二元 CDD 指标。当每日损坏的加密货币数量大于或小于长期平均值时，基本二进制 CDD 指标将返回 1 或 0。通过移动平均线，我们可以看到旧币倾向于被消耗（上升趋势/高价值），或保持休眠状态（下降趋势/低价值）。

二元 CDD 指标在整个 6 月都达到了极低的值，与 2020 年初开始的看涨趋势相吻合。这表明长期持有者根本没有出售他们的加密货币。

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