加密基金三箭资本怎么了？三箭资本投资崩盘的始末

三箭资本，通常称为 3AC，是世界上最大的以加密货币为重点的对冲基金公司之一。 由具有投资银行背景的高中同学苏竹和凯尔戴维斯于2012年创立。 自成立以来，三箭资本管理的资产规模高达180亿美元。 作为业内排名前五的VC公司之一，三箭资本在业内具有深远的影响力和美誉度。

据7月2日消息，一时风头正劲的三剑资本在经历种种危机后，已向纽约法院申请破产保护。 巨鲸的没落，不仅给加密市场带来了巨大的打击和恐慌，也引发了我们更多的思考。

谁是第一张“多米诺骨牌”？

综合分析，压垮三箭资本的因素主要有三个：Terra的崩盘、GBTC的负溢价和stETH的暴跌。 在 5 月份 Terra 崩盘之前，三箭资本斥资 5.595 亿美元接手了被锁定的 Luna，目前价值约 670 美元。 有人猜测，月神的巨额亏损导致三箭资本为了收回利润，加大了杠杆力度。

如果说Luna事件是引发三箭事件的导火索，那么GBTC和stETH的重仓对于三剑资本来说在投资领域遭遇了滑铁卢。 这两种资产都出现了严重的脱钩，尤其是GBTC的脱钩。 达到 20%+。

GBTC是点燃上一轮牛市的灰度比特币信托基金。 在一级市场上，1个BTC在扣除管理费的情况下可以购买1000股GBTC。 BTC和GBTC原则上可以自由兑换，但自2014年10月28日起，Grayscale Bitcoin Trust暂停了BTC赎回机制。 并且GBTC在一级市场发行后，需要经过6个月的锁定期才能在二级市场交易。

出于对未来比特币价格增长的良好预期，GBTC 在 2020 年至 2021 年的很长一段时间内都处于长期正溢价。这意味着如果投资者想要购买 1,000 股 GBTC 代表 1 BTC，他们需要支付比购买 1 个 BTC 的成本更高。 但由于大部分散户可以通过美国退休福利计划账户直接购买GBTC而无需缴纳所得税，而传统机构由于监管原因无法直接购买比特币，GBTC成为他们投资比特币的主要方式。

正溢价是加密机构稳定的套利手段——购买BTC存入灰度，等GBTC解锁期结束后在二级市场以更高的价格抛售给散户和机构。 2019-2021年期间，1000股GBTC的价格一度比1BTC高出37%。 但随着时间的推移，尤其是加拿大三只比特币ETF推出后，GBTC的需求下降，以至于GBTC溢价迅速消失，2021年3月将出现负溢价，GBTC套利越来越少机会。 目前1比特币的价格约为2万美元，而1000股GBTC约为1.25万美元，负溢价37.5%，GBTC的流动性非常差。

公开资料显示，截至2020年底，三箭资本持有GBTC 6.1%的股份，为自此以来最大持股。 当时BTC交易价格为2.7万美元，GBTC溢价20%。 三箭资本持有GBTC超过10%的股份。 一亿美元。 根据美国SEC数据，截至2022年3月31日，三箭资本在GBTC中的资产相当于38.888个BTC，价值18.6亿美元。

此外，三剑资本对GBTC的投资并非自有资金，而是通过以超低利率长期无抵押借入BTC，并转化为GBTC。 为了获得流动性，它将由BTC转换而来的GBTC抵押给同样属于Grayscale母公司（Digital Currency）的借贷平台Genesis。

有人猜测比特币跟基金一样吗，GBTC是压垮三箭资本的最后一根稻草。 因为三剑资本破产，不是资不抵债，而是其所拥有的资产流动性不足。 三建基金在遭遇投资失败或用户跑路时，无法提供约6亿美元的补充抵押品或应对用户赎回，从而遭遇严重的流动性危机。 不到6亿美元的清算金额，绊倒了三箭资本。 可能是三箭资本的巨额资产被套在了GBTC上。

stETH加速了悲剧的发生

stETH是ETH在以太坊信标链质押协议（Lido）上的质押版本。 它的作用是保护合并后ETH的安全。 两者的对应关系是1:1。 而在最大的去中心化交易曲线（CRV）上有一个流动资金池。

但是，随着市场对stETH的需求增加，在二级市场上，stETH和ETH的价格不再严格满足1:1的比例。 它们之间存在套利机会。 例如，当1stETH的价格高于1ETH时，投资者可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，然后在二级市场卖出，获得最大收益。

但是，这个过程中可能存在风险。 正如目前的情况，Curve 上的流动性池已经变得极度不平衡，stETH 的占比远高于 ETH，导致 stETH 的价格大幅下跌比特币跟基金一样吗，高杠杆头寸爆仓的可能性增加。 当较大的机构开始抛售 stETH 时，会进一步压低 stETH 的价格，导致其他投资者抛售 stETH 以弥补损失，并引发市场连锁效应。

南森在报告中提到，三箭资本是stETH暴跌的“受害者”。 它在 unanchor 恐慌的高峰期以大幅折扣率出售了其 stETH 头寸。 大型机构撤回了近 8 亿美元的流动性。 整个6月，大部分机构持续调整仓位，通过减少流动性或抛售stETH来降低风险，三箭资本也尝试这样做。 它将其 stETH 作为抵押品存入去中心化借贷系统 Aave，借入 ETH，然后出售。 从6月中旬开始，随着stETH的脱锚越来越严重，三箭资本开始大量抛售stETH，退出CRV，退出Aave，尝试偿还贷款。

整体来看，引发三支箭资本危机的Luna、GTBC、stETH如出一辙。 其中一个以算法的方式锚定美元，一个以商品交易基金（ETF）的形式锚定比特币，一个以DeFi质押的形式锚定以太坊，三者都通过“映射”的方式获得自己的价值其他有价值的代币。 它们往往会吸引投资者和机构以高于锚定的主流货币的价格入场套利，然后以破锚草草收场，导致大量投资出逃。

在经历了 2020 年 DeFi 盛夏的繁荣期后，市场上涌现了 2000 多个 DeFi 应用，其中去中心化交易所和借贷协议是两大主导力量。 随着币圈熊市加剧，美联储加息，美元流动性紧张，像Luan、stETH这样流动性枯竭的项目可能会陆续出现，加密的前景不容乐观。

三箭资本倒闭后的余波

三箭资本事件以其申请破产保护而告一段落，但由此引发的多米诺骨牌效应随后对币圈持续产生影响。 三箭资本的债权人中，不乏知名交易所：BlockFi、Celsius、Babel Finance、Voyager Digital。 “收购”危机。

在三剑资本申请破产保护后不久，币圈知名投资机构航海者数字宣布暂停所有交易、充值、提现和持币奖励。 7月6日宣布申请破产保护，并从多伦多证券交易所退市。

Voyager Digital是一家2018年在美国上市的虚拟货币资产经纪商，截至3月31日，公司一季度总营收1.027亿美元，净利润亏损6144万美元。 违约密切相关。 6 月 27 日，Voyager 表示，三箭资本未能按期偿还价值约 6.75 亿美元的稳定币 USDC 和比特币贷款。 据了解，Voyager Digital向三箭资本提供无抵押贷款。

根据破产申请文件，除了三箭资本外，Voyager Digital目前的债务人还包括Alameda Research、Grayscale母公司（Digital Currency）的借贷平台Genesis、数字货币商业银行Galaxy等，Alameda Research欠Voyager 3.7 亿美元，包括 7500 万美元的无抵押贷款，利率从 1% 到 11.5% 不等。

Voyager也有超过10万名债权人，资产约在10亿美元至100亿美元（约新台币294亿至2940亿元）之间。

危机将继续蔓延

有人将三建资本清算事件比作币圈的“雷曼危机”，其引发的连锁反应将对币市未来发展产生极大影响。 从分析来看，一方面，随着熊市的来临，各家投资机构应接不暇，突然爆出这样的利空消息，对于整个加密市场来说无疑是雪上加霜。

另一方面，三支箭的资本危机尚未过去，由此引发的多米诺骨牌效应已经开始显现。 随着三箭资本被英国法院勒令清算，我们看到贷方和做市商 Genesis 面临“数亿美元”的损失，加密货币交易所 Blockchain.com 遭受 2.7 亿美元的损失。 同时，可能面临破产的借贷平台Celsius目前仍未开放提现，Babel Finance因流动性压力较大已暂停产品赎回和提币功能。

雪崩已经开始，危机只会越来越大，但我们仍需通过这场危机看到行业的未来。 DeFI智能合约的结合打破了权限限制，确实创造了前所未有的应用场景和金融产品，吸引了大量的资金和用户。 但是，如果这项技术带来的自由度不在规范的轨道和发布之内运行，很可能将整个行业推向无序和混乱。

此外，去中心化一直是整个加密货币市场的最高法则，也是最能吸引资金入场的“法宝”。 但不可否认的是，这也助长了资本的贪婪和无序。 整个行业一直是法律的灰色地带，自由试行，极大地限制了加密行业未来的发展和普及。 三剑资本的倒闭，或许会让更多的企业家和国家意识到，去中心化并不意味着不需要约束。 为了行业的健康持续发展，建立有序的法律法规体系迫在眉睫，也十分必要。 危机过后，野蛮生长的加密行业有望迎来理性发展的新阶段。

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