Glassnode：比特币目前的市场结构类似于2018-20年的熊市

根据顶级区块链数据和信息提供商 Glassnode 发布的 2022 年第 11 周周报，上周 Coinbase 共流出 31,130 枚比特币，为 2017 年以来的最高单周流出量。Coinbase 的持有量降至 649,500 枚比特币，创四年新低.

“熊市”是其报告中的关键词之一。 瑞思金融获悉，其链上数据多项指标水平已达熊市后期，非流动性供应冲击比（ISSR），该指标将呈上升趋势，Glassnode指出其目前的市场结构与2018-20年的熊市类似。

在这份题为“短期供应缩减”的报告中，Glassnode 试图使用链上数据来评估买卖双方之间的当前平衡，衡量我们离当前熊市周期结束还有多远。

报告要点如下：

• 不确定性和宏观风险是当前的不利因素，表现为短期积累趋势的转变。

• 过去一周，旧硬币的抛售也比最近几周略显悲观，但仍未达到表明普遍恐惧或失去信心的水平。

• 短期持有者持有的供应量中有82%（251万比特币）目前以浮动亏损的形式持有，而长期持有者持有的总供应量接近历史最高水平。

• 尽管短期需求减弱，但囤积仍是首选策略，币龄（持有时间）较短的比特币比例目前处于历史最低水平。 从历史上看，这种表现通常与熊市后期有关。

• 我们引入了一个称为市场通货膨胀的新概念，该指标显示长期持有者正在以同期比特币开采量的 7.6 倍的年化速度增加他们的余额。 从长远来看，这是建设性的。

以下为报告正文。

不确定性减缓短期积累趋势

我们从本周新发布的指标开始，即 .NET 的比特币累积趋势分析指标。 该工具的目的是监控投资者钱包中增持或卖出的宏观情况。 该工具跟踪大型实体（又名鲸鱼）和/或大部分市场（又名大虾）何时增加其比特币持有量比特币总市值多少钱，同时过滤掉矿工​​和交易所。

该指标的值介于 0 和 1 之间，解释如下：

• 接近 0 的值（黄色/橙色）表明市场正在抛售，或者几乎没有有意义的增持（看跌）。

• 接近1（紫色）的值表示市场处于净积累状态，投资者的钱包余额明显增长（看涨）。

我们可以看到，在 2021 年 10 月至 2022 年 1 月期间，积累非常强劲（>0.9，深紫色），可能是由价格不敏感的囤积者推动的。 然而，该指标在 2022 年的大部分时间里一直在 0.2 和 0.5 之间波动。这凸显了全球宏观不确定性对投资者情绪的影响，因此积聚较弱。

本周，我们还看到旧代币的销售量显着增加。 对比特币市场的波动特性有更多经验的投资者持有的比特币被称为老币，它们通常是“更聪明的钱”的代名词。

因此，当我们看到较旧的代币大量出售时，这可能表明 HODLer 层面的情绪更加悲观。 六个月以上的比特币占本周总销量的 5%，与最近几个月相比显着上升。

我们还可以在基于 7 天移动平均线的二进制每日消耗指标中发现这一点。 当旧硬币持续出售时，该指标的值会上升。 低值（绿色区域）是熊市中典型的积累阶段，而高值（红色区域）是典型的看涨趋势，因为长期投资者卖出市场力量。

自去年 9 月以来，二元 CDD 的交易价格一直高于典型的积累阶段。 这进一步表明，长期投资者仍有一定程度的去风险。

我们用来跟踪已售出比特币总年龄的单位称为硬币天数。 该指标表示比特币在投资者钱包中保持休眠状态的时间。 从更宏观的角度来看，过去 90 天的销毁币天数总和仍处于历史最低水平。

在熊市期间，CDD-90 指标一直处于低位，因为投资者缓慢积累比特币并且通常倾向于囤积硬币。 然而，该指标将在投降事件后飙升，因为恐惧和恐慌会产生最后一波抛售压力，这将耗尽所有剩余的空头。

该指标确实表明积累和囤积是目前首选的行为模式。 然而，在这个熊市周期中，我们还没有看到牛市结束的标志性事件，这在之前的所有周期中都发生过。 这次是否有所不同还有待观察。

短期供应减少

下图显示了过去 155 天累积的短期持有者 (STH) 持有的比特币供应量的相对比例。 从统计上看，这一群体最有可能在市场波动时出售他们的比特币，尤其是在熊市的最后“投降”期间。

支持我们上述观察的是，我们继续看到短期持有者群体持有的比特币供应量下降。 只有当大量比特币供应处于休眠状态并超过 155 天的年龄门槛，成为长期持有者的供应时，才会发生这种情况。 从历史上看，低水平的 STH 供应与熊市后期有关，因为有耐心的买家将比特币存入冷钱包以长期持有。

目前，STH 供应接近历史低点，这对价格有利。 然而，这些比特币中有 82%（251 万比特币）目前处于亏损状态，这使得这成为卖方压力最有可能的来源。

囤积潮指标还显示，币龄不足6个月的比特币处于历史最低点。 24.53% 的流通供应属于这个年龄段，这意味着 75.47% 的供应已经休眠超过 6 个月。

这是对价格的另一个相对建设性的观察，并再次证明囤积是投资者的主导行为，即使在普遍宏观风险的逆风下也是如此。

虽然比特币供应的短期部分正在下降，但与之前的周期相比，它代表了实现价值的比例增加。 换句话说，在目前投资于比特币的美元资本中，越来越多的人持有过去 6 个月购买的比特币。

熊市晚期的另一个特点是，随着长期投资者钱包中的代币成熟，这些较年轻的代币持有的资本比例较低。 特别是 3-6 个月的币龄段（下图中黄色带的顶部）目前正在显着膨胀，表明去年 9 月至 12 月期间购买的大量供应仍被投资者牢牢持有。

持续长期需求的信号

在建立了卖方供应的宏观背景后比特币总市值多少钱，我们现在正在寻找更长期的需求信号（3 个月以上）。

Coinbase 本周比特币净流出量非常大，总计 31,130 BTC（11.8 亿美元）。 这是自 2017 年 7 月 28 日以来最大的净流出。在下图中，2020 年 3 月之后的净流出（红色条）的格局也相当明显。 这仍然是一个强烈的信号，表明投资者越来越多地将比特币视为现代投资组合的相关资产。

此次大规模流出导致Coinbase持有的总余额跌至64.95万枚BTC，一夜之间Coinbase又回到了2017年牛市顶部的水平。 Coinbase 持有的比特币总余额现已从 2020 年 4 月创下的历史新高下降了 375,500 BTC (36.6%)。

像这样的大规模资金外流实际上是 Coinbase 余额持续下降趋势的一部分，在过去两年中一直在逐步下降。 作为 BTC 余额最大的交易所和美国机构的首选场所，用户正在从 Coinbase 提取比特币，进一步支持大型机构采用比特币作为宏观资产的理论。

如果我们查看非流动性供应冲击比率 (ISSR)，我们可以看到本周明显上升，表明这些提取的比特币已转移到钱包中，历史上几乎没有流出。

随着越来越多的比特币转移到此类钱包，该指标将呈上升趋势，我们可以看到它目前的市场结构类似于 2018-20 年的熊市，尽管时间范围更短。 ISSR 指标目前为 3.2，这意味着非流动性钱包中的供应量是流动性和高流动性供应量总和的 3.2 倍。

该指标确实表明，尽管价格不断变化，但对比特币的需求一直存在。

最后，我们介绍一个最近与（Ark Invest 的）David Poole 合作开发的新概念，我们称之为“市场通胀”。 该指标是衡量长期投资的年化累计或卖出率。

首先，我们将相对于流通供应的比特币矿工开采量视为名义通胀率（黄线），这通常被认为是恒定的卖方压力。

接下来，我们将长期持有人供应量相对于流通供应量的每日变化年化，作为市场需求的衡量标准。 我们将这个值乘以负 1，这样长期持有者的增持将返回负值（看涨），而长期持有者的退出将返回正值（看跌）。

最后，我们将这个 LTH 累积率加上名义通胀率来计算市场通胀率（绿线）。 我们可以观察到：

•在熊市后期，市场通胀率深度为负值（流动性供应处于通缩状态），达到-14%至-15%。 这意味着 LTH 的累计供应量每年约为流通供应量的 15%，高于同期比特币的开采量。

• 在牛市的顶部，市场通胀达到高于名义通胀的峰值，表明长期持有者通过撤资大大增加了卖方压力（流动性供应高度膨胀）。 这最终造成了供应过剩并开始了熊市。

目前，长期持有者市场的通胀率为-10.9%，这意味着长期持有者目前囤积的比特币数量是比特币开采量的 7.6 倍。 该指标正在接近历史低点，这在过去的周期中预示着熊市低点，这是另一个建设性的长期信号。

总结与结论

由于多重宏观和地缘政治风险带来的不确定性，1 月份以来比特币的短期链上购买趋势已经减弱。 我们还观察到本周旧币的抛售略有增加，但这仍不表明投资者在宏观层面普遍失去信心。

由于短线持有者持有超过251万枚比特币处于浮亏状态，因此仍存在卖家抛压尚未完全结束的风险。 在熊市结束时存在加速下跌事件的“可能性”，如果发生这种情况，将与之前所有的熊市周期一致。

不过，囤币不动确实仍是投资者的主旋律，长线持币者买盘增加具有建设性意义。

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